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中泰证券--海象新材:行业需求高增 PVC地板龙头

2020-12-24 11:28 作者:必嬴亚洲官网 点击:

  PVC地板龙头,海外需求高增,募投项目望打开产能瓶颈。海象新材003011)是PVC行业地板龙头。2016~2019年,公司营收从2.1增长至8.6亿,CAGR60%;归母净利从0.2升至1.4亿,CAGR94%。19年毛利率33%,净利率16%,ROE33%。公司产品深受欧美客户青睐,海外收入占比98%。新冠疫情以来欧洲员工大规模放假、美国房地产市场快速增长,以及越南一期产能释放,共同驱动今年前三季度公司海外订单加速释放、业绩呈爆发式增长,营收和归母净利同增53%和49%。明年海外需求向好或将进一步加速外销增长。目前,公司销售瓶颈在于板材(基材)产能,17-19年板材产量638、1300、1402万平,募投项目将新增板材产能2000万平,有望在21年底投产。

  PVC地板市场规模约数百亿级,海外双位数增速发展;“双循环”新格局下出口市占率+内销渗透率提升,国内总需求有望高增。PVC地板是低成本、高附加值产品,具有无毒、防火、防水、耐磨、抗冲击、吸音防噪、可回收等优点,具备替代地毯等地面材料的潜力。据招股说明书的数据,2013-18年美国PVC地板市场规模由9.0升至34.3亿美元,CAGR31%,在主要地板材料中的渗透率达21%。

  国内PVC地板市场主要为出口导向,销量从2014年1.7亿平方米上升到2017年2.6亿平方米,复合增速15.2%。其中,美国为主要出口地区,占比约六成。国内内销市场潜力大,产品渗透率低,尚处消费者认知阶段,内需潜力仍待释放。

  竞争格局:国内龙头迎来“入海”良机,向品牌化、拓展终端渠道迈进。在劳动成本低的比较优势下,国内OEM模式占据全球PVC地板生产端的主导地位,行业格局分散。少数注重研发的ODM企业具备规模化、定制化生产能力,构建了设计、技术和资质认证等壁垒。而欧美PVC地板品牌贸易商(VERTEX、GERFLOR等),以及终端销售商(HOMEDEPOT等)利用渠道和品牌优势,在营销领域积淀较深,占据OBM模式下的利润核心点,营收规模均在数十亿元以上,利润水平高。未来的变革在于,行业比拼不仅仅是低成本,更看重的将是定制化服务(花色、规格)、稳定规模化供应等核心竞争要素,OEM企业生存空间受压制,而国内少数“出海”的ODM企业,凭借产品设计、技术、渠道、客户信任等方面的持续积累,在全球化、后疫情时代,有望通过营销、并购等手段,把握品牌化、渠道建设的“入海”良机,向OBM模式发展。未来行业集中度提升的驱动力也来自龙头企业的快速扩产、OBM模式延伸带来的品牌和规模效应的提升。

  海象新材:客户、渠道、规模、成本、技术优势逐步体现,产能扩张是未来两三年的看点。客户方面,公司现有客户数量多,已成为BRANDYWINE、WINDMOLLER和HORNBACH等大型地板品牌商和建材零售商的合格供应商之一,外销市占率从2016年的1.0%提升到2019年的2.5%。同时公司积极探索新销售渠道,积极开拓国内市场,已成为万科供应商之一;产能方面,公司募投新建2000万平方米产能。计划部分产能搬迁至新设越南子公司以及在越南新增部分产能。研发方面,自主专利技术解决产品性能问题,19年研发费用率3.3%,高于同行企业。

  投资建议:基于短期疫情下加速国货“出海”、中期产能快速扩张、长期全球化“入海”+国内渗透率提升的逻辑,我们判断明后年海外正常复工复产后需求将持续增长,公司有望取得较高业绩增长。我们预测公司2020-2022年实现收入分别为12.1、15.4和24.4亿元,归母净利1.9、2.7、3.8亿元;当前股价对应PE分别为26、19、13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:宏观经济、海外需求、募投进度不及预期;原料价格波动风险等。

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  近期的平均成本为68.05元,股价在成本下方运行。多头行情中,目前处于回落整理阶段且下跌有加速趋势。该股资金方面呈流出状态,投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好,多数机构认为该股长期投资价值较高。

  限售解禁:解禁2689万股(预计值),占总股本比例36.66%,股份类型:首发原股东限售股份。(本次数据根据公告推理而来,实际情况以上市公司公告为准)

  股东人数变化:2020-12-18显示,公司股东人数比上期(2020-12-10)减少316户,幅度-3.25%

  股东人数变化:2020-12-10显示,公司股东人数比上期(2020-11-30)减少1215户,幅度-11.12%

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